光鲜数据下的矛盾图景
步入2025年末，比特币市场呈现出一幅看似极度乐观的图景。美国现货比特币ETF吸纳的资金规模已超过1120亿美元，成为传统资本涌入加密世界的巨大虹吸管。与此同时，中心化交易所的比特币储备量降至275.1万枚的历史最低点，这通常被解读为强烈的持有意愿和潜在的供应紧缩信号。衍生品市场同样火热，永续期货的未平仓合约总额逼近300亿美元，显示出市场参与者的极高热情与杠杆水平。若将时钟拨回2022年，任何单一数据都足以引爆一轮狂暴牛市。然而，在当下，这些耀眼的数据却与一个令人困惑的现实并存：比特币价格似乎被一道无形的天花板牢牢压制在93,000美元以下，多次冲击未果。
“水下”供应墙：被忽视的关键阻力
市场表面的繁荣之下，潜藏着一股巨大的压制力量——所谓的“水下”供应墙。这里的“水下”指的是持仓成本高于当前市场价的比特币头寸。当价格从历史高位回落，大量在更高价位（例如10万甚至12万美元区间）买入的投资者便处于“套牢”状态。链上数据分析显示，在93,000美元至10万美元的区间内，存在着一个异常密集的比特币供应集群。这些持币者经历了漫长的等待，一旦价格回升至其成本价附近，强烈的“解套”抛售意愿便会形成巨大的卖压。
这道供应墙之所以“秘密”，是因为它不体现在日常的交易订单簿中，而是作为一种潜在的、随时可能被激活的抛售力量存在。它就像水库的大坝，在水位（价格）未达到特定高度时悄然无声，一旦水位接近坝顶，泄洪（抛售）的压力便会骤然显现。当前的市场动能足以将价格推至墙根，却缺乏一次性消化这座巨墙的买盘力量。因此，每一次价格接近93,000美元，都会遭遇来自这批“水下”持有者的结构性抛售，导致突破屡次失败。
多空力量的微妙平衡
当前市场正处于一种微妙的动态平衡之中。多方力量毋庸置疑：ETF的持续净流入提供了稳定的现货购买需求，交易所储备枯竭意味着可供轻易抛售的“浮动供应”减少，这都夯实了价格的基础。但空方力量，或者说阻力，并非来自主动的做空，而是来自这批被动套牢盘的“解套卖压”。此外，近300亿美元的永续合约未平仓头寸是一把双刃剑，它既代表了市场热度，也意味着一旦价格出现反向波动，可能引发剧烈的杠杆清算连锁反应，加剧短期波动。
这种平衡使得市场陷入僵局。看涨的基本面结构阻止了价格的深度回调，而头顶的巨量水下供应则封死了顺畅上涨的空间。市场需要一个新的、强大的催化剂来打破这一平衡：要么是足以一次性吸收该区域卖盘的巨量增量资金（例如超预期的机构配置），要么是通过时间的消耗和震荡，让部分水下持有者失去耐心或信心，在更低位置割肉离场，从而逐步瓦解这堵供应墙。
市场分析
综合来看，比特币市场正处在一个关键的十字路口。短期而言，93,000美元至10万美元区间将是技术面与链上基本面结合的核心阻力带。市场可能需要更多时间在此下方进行震荡整理，以消化浮动筹码并测试下方支撑强度。对于投资者而言，需密切关注两个关键信号：一是ETF资金流的持续性，若出现大幅净流出可能动摇现货基础；二是链上数据中“水下供应”的分布变化，任何该区域地址数减少或币龄老化的迹象，都可能预示着供应墙的松动。突破不会一蹴而就，但一旦成功消化此处的抛压，上方的阻力将显著减弱，为打开新的上涨空间创造条件。在当前环境下，保持耐心并关注链上数据的细微变化，比追逐短期波动更为重要。
